新能源領(lǐng)域需求成為銅消費重要變量 2021年正值中國開(kāi)啟“碳達峰、碳中和”征程的元年，歐盟減排目標逐漸提升，美國新能源基建投入3000億美元。風(fēng)能及光伏為主的低碳發(fā)電設施建設將進(jìn)入高速增長(cháng)期，同時(shí)能源使用端燃油汽車(chē)向電動(dòng)車(chē)轉變將成為主要的發(fā)展趨勢。能源基礎設施建設以及汽車(chē)電動(dòng)化發(fā)展，將推動(dòng)銅金屬大量應用。預計2021-2023年，新能源領(lǐng)域帶來(lái)全球銅消費每年分別為92.7、124.8、157.6萬(wàn)噸，3年CAGR為25.9%。
海外引領(lǐng)傳統需求復蘇。海外發(fā)達地區經(jīng)濟復蘇將保持當前趨勢，在松貨幣和寬財政的大背景下，持續對房地產(chǎn)市場(chǎng)形成利好效應。而汽車(chē)市場(chǎng)，美歐經(jīng)歷“V”型反彈，景氣度回暖。地產(chǎn)及汽車(chē)行業(yè)支撐，海外引領(lǐng)精煉銅需求復蘇。國內方面，電力和家電行業(yè)將保持較高增速，而交運和建筑僅僅維持弱復蘇。疊加新能源領(lǐng)域需求拉動(dòng)，預計2021-2023年，國內銅需求每年分別增長(cháng)-111.3萬(wàn)噸(-7.69%)，+43.8萬(wàn)噸(+3.28%)，+30.9萬(wàn)噸(2.24%)。而全球精銅消費2021年1.68%小幅增速，2022-2023年分別保持3.96%和2.55%的增速。每年需求分別為2482.1、2580.3、2646.2萬(wàn)噸，3年CAGR為2.73%。(注：2020年國家收儲和庫存累積導致表觀(guān)需求大幅增長(cháng)，2021年國內需求剔除收儲和庫存影響，因此呈現大幅下滑。)
銅礦松而冶煉緊，供應呈現小幅增長(cháng)。資源供應：銅礦+廢銅同期恢復。復產(chǎn)、擴產(chǎn)及新投產(chǎn)共振，礦端供應進(jìn)入景氣期。疫情期間歐美國家的出口以及東南亞如馬來(lái)西亞等國家的廢銅拆解活動(dòng)有所受限，2021年疫情好轉，廢銅使用將重回正增長(cháng)軌道。預計2021-2023年銅礦+廢銅合計供應分別為2155萬(wàn)噸、2253萬(wàn)噸、2346萬(wàn)噸。國內冶煉產(chǎn)量增長(cháng)仍是全球產(chǎn)量增長(cháng)的主要驅動(dòng)力，而冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)高峰已過(guò)，2022年開(kāi)始冶煉進(jìn)入擴產(chǎn)緩慢期，預計后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增長(cháng)。全球2021-2023年精煉銅產(chǎn)量分別為2504、2541、2579萬(wàn)噸，3年CAGR為1.8%。
精煉銅供需兩旺，銅價(jià)中樞上移。2021、2022、2023年全球精煉銅平衡分別為21.9、-39.3、-67.2萬(wàn)噸。疊加疫情后期，經(jīng)濟復蘇，寬松貨幣政策延續，對銅價(jià)形成的支撐效應。預計后續3年國內銅價(jià)中樞將上移至67000-78000元/噸左右，含自有礦的銅企業(yè)將充分受益。
行業(yè)評級。全球經(jīng)濟修復，宏觀(guān)背景支撐銅價(jià)。精煉銅供需兩端均保持景氣度復蘇，銅價(jià)延續高位可期。給予行業(yè)“推薦”評級。
重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股。紫金礦業(yè)：全球擁有超過(guò)6200萬(wàn)噸銅資源儲備，相當于中國總量的一半。江西銅業(yè)：最大綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)銅精礦含銅超過(guò)20萬(wàn)噸。洛陽(yáng)鉬業(yè)：資源生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，降本具有優(yōu)勢，坐擁剛果金及澳洲銅資源。云南銅業(yè)：外抓資源，內降成本。銅陵有色：米拉多銅礦復產(chǎn)，資源自給率提升。
風(fēng)險提示。銅礦投產(chǎn)進(jìn)度加快，銅需求增長(cháng)不及預期，推薦公司業(yè)績(jì)不達預期等。